年底估值疯了:VC不调整就赚钱_
临近年底，VC/PE圈再次上演神奇一幕——
“一个甚至没有生产产品的芯片公司能达到10亿，这太疯狂了。”一位美元基金合伙人哀叹投资界。2020年下半年，VC/PE机构的投资节奏明显加快，但更明显的感觉是企业估值也一跃而起。
经纬中国创始管理合伙人张颖透露：从今年年初到现在，我们在经纬简单统计了一下，最近至少有100家融资公司，估值增长了2-8倍。比如2013年，其对ape补习的投资，估值从3月份的78亿美元飙升至10月份的155亿美元。
在高估值的背后，资金迅速集中在头部项目，“抢项目”不断上演。更荒唐的是，有的投资人直接给创始人写了一张竞拍项目的空白支票，估值随便估算，金额随便填。在疯狂之下，一些VC/PE逐渐偏离了投资的本质，这样的恶性竞争也在破坏着整个行业的估值体系。
“这是一件可怕的事情。”高估值的投资往往更容易亏损。最后能告诉LP什么？
年底，项目估值疯了
普遍翻了2-8倍，前所未有
2020年，中国的风险投资圈将充满冰与火。
年初，突如其来的疫情给风险投资圈带来了阴霾。在不确定的情况下，投资者特别谨慎，大量中小企业因为拿不到钱而摇摇欲坠。过去，追求高估值的公司也有折扣，有些甚至上市销售。当时一级市场估值水平整体下调。
然而，短短三个月，现状完全改变了。在疫情催化下，生物医药行业迎来井喷。投资界了解到，一家知名基金推出了一个风险投资团队，专注于疫情期间的早期投资，横扫大健康领域。半年来，基金只在生物医药和医疗器械领域，投入的企业数量比去年同期增加了近两倍。
与之相应地，企业的估值也水涨船高。“疫情爆发前，没有人敢拍新的药品相关企业，7月份估值突然翻了近一倍，但实际上，公司的产品在过去的半年里并没有取得很大进展。”一位知名投资者告诉投资界。
一些疫情前犹豫不决，没有投资的风投机构，现在看到报价，懊悔不已。“春节前，某公司做了一笔估值6.6亿的交易，可惜我们迟迟进不去。新冠肺炎疫情爆发后，这家公司的最新报价是25亿元，不到一年。”卓越医疗基金创始人兼总裁郑表示，他对此感到困惑。
这样的景象不只是出现在医疗领域，让投资人难以理解的还有半导体/芯片行业。
上海一位知名VC投资人向投资界讲述了自己的亲身经历：几年前，一位朋友在海外创业失败后，打算在国内成立一家芯片相关公司，希望能拿出估值1000万元的启动资金，成为公司的天使投资人。虽然他认可这位企业家的技术，但投资人当时担心他是一位没有中国市场经验、没有中国团队、不太了解中国规则的外国企业家。创办这样的企业并不容易。所以他从朋友的角度给创业者提供了几个创业思路和产品方向后，就没有投资了。
但这位投资人没想到的是，不久前，这家公司估值高达10亿，产品还在推广过程中。“现在在芯片领域，尚未成功流媒体的企业估值是10亿，流媒体的成功是20亿。”面对企业开出的“天价”，投资者感到无奈。
市场的疯狂远远超出想象。经纬中国创始执行合伙人张颖透露，在从年初到现在，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。,在线教育企业ape咨询是一级市场估值飙升的典型案例。——的估值从3月份的78亿美元飙升至10月份的155亿美元，几乎翻了一番。
“这个价格太吓人了。”看到ape家教的估值变化，上海某体育机构的合伙人惊叹不已。早在2013年就押注于猿类咨询的张颖也表示：“今年的估值上涨如此之快，以至于我甚至一度觉得自己做不到。我们通过‘爱与恨’——‘爱’增加了这个估值，因为我们自己的投资赚了钱，但是我们也‘恨’了那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵了。”
为何估值这么高：
IPO大爆发，估值二级市场化
“只要公司说有上市计划，就会被抢。”这样的场景经常上演。张颖讲述了一个有趣的场景：如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美元，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。
资金迅速集中在顶级项目上，“抢项目”浪潮席卷而来，也直接导致企业一次次提高估值。“现在痛苦的是，被对接的公司很多，但真正好的公司却很少。如果你抓住它，它会带来问题。——项目估值在涨，没得商量。”一位知名PE机构投资者告诉投资界。
让投资者更加尴尬的是越来越多企业开始用二级市场同类企业的估值来进行融资，这样的一幕在注册制的推行后达到高潮。
科技创新板诞生一周年，创业板注册制度出现，IPO爆发。据Zero2IPO研究中心数据，2020年前三季度，中国企业境内外上市385家，其中科技创新板上市113家，创业板注册企业上市35家。注册制上市企业融资总额超过2100亿元。
其中，半导体、生物医药等领域企业成为IPO的主角。以科技创新委员会为例。今年，182家上市公司的平均市盈率为70.85倍，其中半导体公司的平均市盈率为63.36倍，有些公司甚至达到100倍。
上市很容易，越来越多投资人发现，创业者开始“打上市牌”。.“我们最近看到的一些项目遇到了这些问题，说我公司符合上市条件，明年上市。上市可能给多少估值？现在低了就不行了。”深圳创投副总裁蒋育才曾在第20届中国股权投资年度论坛上谈到这个问题。
这种估值趋势使得一级市场投资面临更大压力。前几天蒋育才公开表示，实行登记制后，一级市场的投资标的有望更多上市，现在优秀的投资标的一般采用二级市场的估值方法，要求一级市场的投资者。这使得一级市场的项目估值更高，成本和风险也随之上升，给投资带来更大的压力。
谁在抬高估值
VC/PE恶性竞争，还没尽调就打钱了
这是一场与时间的赛跑。
如果目标公司同时收到几只著名基金的TS(投资意向书)，投资者就会成为被动方，要么以最高的价格胜出，要么做出最快的决策。为了稳住创业者，一些VC慢慢背离投资的本质——招商银行国际董事总经理周克祥今年遇到一个案例：他原本打算投资一个医疗项目，发现另一个投资人直接给创始人写了一张空白支票，估值随便估算，金额随便填。
在资本过热的追逐下，头部项目逐渐失去了合理性。“项目交付越来越快，两个月完成的不在少数，甚至一个月就敲定了。”在沟通中，不少投资人都向投资界反映了一个颇为痛苦的现象：现在大家都是先把钱打来，然后才签字。
对此，上述投资者也有些心疼：“企业考虑投资者的时间被严重压缩。我们有系统的调整工作。每一个环节都无法完成，但现在公司都在逼着你去批，甚至有时候还要下点赌注，真的让这些专业机构的投资人很纠结。”
一些比如今年，一级市场涌入半导体领域的资金比往年高出百倍。投资者估计，在资本市场改革下，投资高估值项目可以在短时间内释放更大的股息，这使得一些机构愿意套利。然而，瓦尔登国际的合伙人王林曾承认，对一级市场资本的不合理和不合理投资正在分散半导体行业的资源。“要让资金流向一些高价值、相对空白的领域，集中到有价值的企业。投资。”
看到风险投资圈的浮躁状态，蒋育才非常担心。“并不是所有的风险投资机构都在这个行业工作
不少业内人士都警惕高溢价所带来的投资高风险，尤其是在基金的回报层面.“如果你在上市前一年的IPO前一轮以投机态度进入一家公司，那么该基金可能在这家公司IPO破裂后就不赚钱了，甚至账面亏损。”美元母公司汉菱资本(Hanling Capital)亚洲投资联席主管夏陈明对投资界表示。
出来混，总是要还的
最后拿什么给LP交成绩单？
“一定不能牺牲DD（尽调）的质量。”
夏强调，“如果项目方只给两个星期的时间做决定，它宁愿不投票。该拒绝的时候，一定要坚决拒绝。成功的投资者对这个行业有深刻的见解。他们有非常强的投资约束和投资纪律，不会因为市场情绪而影响自己的判断。”
他认为，在市场火热的时候，是检验投资者能否对估值定价做出理性准确的判断，保持高度的投资约束，这其实是LP选择GP时非常重要的考虑因素。
而那些追求套利的投资者最终也不会成为主流。M31 Capital合伙人田琳直言不讳地表示，学会与泡沫共舞，越到这个时候，就越考验投资者对现在和未来的判断能力。“投资者和企业都必须对周期和估值本身有一个认知。如果只关注眼前的短期利益，很难长久。”
眼下，为了以更合适的价格抓住优质项目，一些GP开始将投资阶段前移.
“忘掉炒作吧，GMV，收入或用户数量很难证明是正确的。公司估值是多少？它是稳定状态下现金流的倍数。”经历了超级独角兽we work IPO失败后，孙正义反复向高管们强调。
然而，现在，一大批中国风投/私募股权投资者和企业家似乎在重复孙正义和WeWork的老路，估值泡沫满天飞。大家都知道，出来混，总要还的。